フィンテック グローバル

4回目のの投稿です。この1月弱の間、インターネット及び相場にアクセスできませんでした（相場波乱をニュースでは知っていましたけど）。

　前投稿時に、コメントで書いた部分のうち、《２１世紀最初の金融危機に突入した》《《貸し出し過剰》から《貸し渋り》への急ターンは、バブル崩壊後の日本を思い起こさせる》といった認識は、ほぼ当たっていたみたいです（私には珍しい）。
　そのときの日経平均が17200円台でしたが、１か月の不在を見込んで、手当していたので、（皮肉なことに）毎日相場を見ていた場合より、損失は軽微ですんだのではないかと思います。
　
　さて、金余り時代が終われば、フィンテックに追い風となるはずですが、そうは直線的にいくはずもありません。むしろ、他銘柄以上に売り込まれているではないですか。戻りも遅い。何か、悪いニュースでも、隠されているかのようにさえ、思えてきます。
　
　私は、フィンテックという企業に期待をかけているというよりも、資金調達の多様化によって生まれて成長する、この市場に期待をかけているわけですが、他にめぼしい企業が見当たらないので、しょうがありません。事業環境が、数年は好調が続く（不動産流動化とは逆に、金利上昇は追い風）と思っているので、多少の経営ミスは打ち消されると思っています。
　
　流動化関連と一緒くたにされますが、業績リスクがかなり違うように思います。
　アセット・マネジャーズなどは、不動産や企業（株式）を仕入れて、付加価値をつけ、さらに高く売却するというビジネスです。そのときに、《仕入値＜売却値》だといいのですが、不動産や企業の値は市況にも左右されるので、《仕入値＞売却値》という大損リスクもあります。
　リサ・パートナーズは、債権中心なので、安く仕入れさえすれば、融資先が立ち直りさえすれば、確実に《仕入値＜売却値》で売れます。
　そして、フィンテック（アレンジメント）の属する証券組成市場の場合には、仕入値自体が存在しません。（今3Qの場合には非出資のSPCの不動産売却が連結されているので、異なった数字となっていますので）前期を例にとれば、売上原価率はたったの7.6％。人件費中心です。仮に仕事が減少しても、その間は、社員は新製品の開発をしていればいいのです（現実には、人材獲得難が成長阻害リスクとなっています）。仮に業績低迷となったとしても、それによる大赤字リスクは非常に低いです。
　まあ、理屈ではそうなりますが、理屈だけで押し切れないのが、株の難しいところではあるのですが。
　
　さて、フィンテックの3Qが出ていたので、簡単に。
　全般ですが、経常利益48億円（前年同期比43.8％増）は、パッと見は2Qから大きく伸びているように見えますが、3Q発生の（私たち株主に帰属しない）少数株主利益11億円、3Qから連結したFXOnlineの8億円を考慮すると、それほどでもないです。
　
　さて、個々に見ていくとして、気になる主要業務は、後回し。まず、問題の子会社群の売上推移（カッコ内は経常利益）を、百万円単位で。
　

-	2Q売上	3Q売上	4Q売上予想
stellar/crane	815(238)	1,447(340)	1,719(276)
イントラスト	0(△60)	3(△91)	43(△102)
リアルエステート	21(△23)	445(380)	521(472)
FXOnline	非連結	1,221(836)	2,345(1,535)
証券	55(△36)	62(△105)	94(△139)
エーサップ	1(△262)	3(△307)	8(△329)

　stellar/craneは、既に利益ベースで年間予想超え。stellarの好調はわかりますが、craneのほうは、どういう状況か、よくわかりません。保険業法改正で、山のように多い無認可共済が保険業法の適用を受けることとなるため、頑張って保険会社になってしまうか、代理店化し再保険するか、などの対応を迫られることとなります。突然に登場する市場を、うまく拾って欲しいと思います。
　FXOは、業績貢献していますが、市況的にいやなムードですね。
　下方修正のときに気になっていたもののうち、「リアルエステート」は、進捗率が通期80％（件数2件）を超えて、安心。4Qに1件あれば、通期計画クリアか。
　「イントラスト」も、立ち上がりつつあるとコメントされていますが、売上はほとんどないです（決算説明資料の数字が2Qと食い違っているような）。
　残る「エーサップ」も、まだまだ遅れている感じです。ただ、数字の規模から見ると、他の子会社が順調であれば、それで十分に埋め合わせられるように思えます。
　
　総じて、よくよく見れば、赤字子会社群は、規模的にマイナス影響度が思ったほど、ありません。費用も馬鹿でかくはないですから、まあまあという評価でいいと思います。
　
　問題は、主要業務。
　両輪のうち、まず、アレンジメント。ここは、ほとんど心配していなかった部門です。以下は、売上。
　06上　1,926
　06下　2,753(3Qは1,129)
　07上　2,941
　07下　 671(3Qのみ)
　かなり期待はずれだと思います。しかし、四半期毎のばらつきがあるのは常であり、不振とまでは言い切れません。3Qは、大型案件がなく、4Q偏重とのことで、それを確かめる方法はありません。ただ、ここの需要が低迷するとは考えにくいし、もし、そんなことが起これば、この企業への投資を完全に考え直さなければならない事態です。
　前本決算時での説明では、この業務の新規受付を断ってでも、将来のために新規製品の開発を進めるとのことでしたが、最近は、新製品への言及はありません（下方修正をおこなっていながら、今の利益を削って新製品開発をしています、なんて言えるわけはないですけどね）。
　
　もう一方の輪が、プリンシパル業務。これが、下方修正の最大の要因であり、がっかりの元でしたが、以下、売上。
　06上　860
　06下　1,777(3Qは783)
　07上　1,538
　07下　 594(3Qのみ)
　相当に低い数字です。しかし、売上計上は、売却時であり、残高が積み上がっていれば、期ズレだけのこと、と説明がつきます。投融資残高の推移に目を向けると。

-	現預金額	投融資額
07/02	8,178	40,627
07/03	13,089	35,836
07/04	12,128	34,912
07/05	14,456	32,563
07/06	7,188	42,121

　と、6月から急速に、遊んでいた資金を投融資に回しています。まあ、期待はつなげられると思います。
　
　あと、設定期間が6ヶ月未満のものが、61.4%(前期末)→69.4％(3Q末)へ（回転が速いと手数料収入が増える。長期のものは、投資家に早く販売して差益を稼いでしまってください）。
　不動産以外のものが、43億円（前期末）→70億円（3Q末）、などが、少し目についたところ。
　
　と、いうことで、3Qの成績は、やや期待はずれ（←というか期待し過ぎ）、まあ、こんなものか。「4Q次第だな」という確認に終わってしまいました。株価上昇は、しばらく難しそう。
　
　これからは、枠3000億円というメリルリンチとの提携を、どのように活かすかどうか。妄想として、最大利益値は、3000億x2/3（フィン出資）x15％（目標利回り。現実的には8％ぐらい）=年300億円（+手数料）。実際には、その1/10としても、それなりにインパクトがあります。資金調達に四苦八苦した前期今期からは、次のステージに進んだことは言えます。
　もう資金不足という言い訳はないです。

　４Q決算が、来期の勢いを左右すると思います。

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