リサ・パートナーズ

　２回目の投稿です。今週のダヴィンチの行政処分勧告を受けて、私が考えてしまったことは、ニつです。一つは、売買価格の透明性に向けて不動産オークションが注目されないかな（笑）ということ（投資家は、自分に都合良く考えるものです）。

　もう一つは、流動化銘柄は、やっぱり不信の目で見られているのかな、という中での、報道当日の１５日の株価の下落率。アセット・マネジャーズは△6.7％で、他の流動化銘柄も同じようなもの。しかし、リサは、たったの△0.2％。勧告内容を受けての株売りが、不動産鑑定が絡んだ《不信》が理由だとすれば、意味深です（連想性の薄いフィンテックでさえ、もっと下がっています）。
　
　さて、本題です。私の保有株構成は、おおまかに、リサが３分の１、フィンテックが３分の１、残り全て合わせて３分の１といった具合です。

　将来は、ゴリラ株保有で悠々といきたいと願っていますが、今は、ゴリラ株探索をしながら、前二者中心に、原資金を増やそうとしています。
　昨年は、アセット・マネジャーズも、おなじぐらい多く持っていましたが、年末の投稿で書いたとおり、前二者に大きく乗り換えています。
　
　アセット・マネジャーズを減らした大きな要因は、「わからなさ」が増してきたことです。
　例えば、不動産を例にとると、日本の不動産市況なら、マスコミを通しても情報は多いですし、日本で社会人として生活者として暮らしている以上、いろんな方面から判断材料が入ってきます。しかし、中国不動産市況なんて、事後報告のようなマスコミ情報しか入手できません。
　例えば、「中国最大手の総合金融グループ「中国中信集団公司（ＣＩＴＩＣ）」の投資運用会社への資本参加」なんて言われても、孫会社にすぎず、それがどのぐらいのものなのか、イメージすら湧きません。
　そのように、「アジアが伸びそうだ」イメージだけで、わからないものに、多額の運用資産を出すわけにはいきません。
　
　さて、簡単に、数字の面からも、リサとアセットを比べてみます。
　損益計算書とは、「刈り取り」を終えた過去の数字にすぎません。将来への「種蒔き」を見るには、製造業なら「受注残」を見たりしますし、デベロッパーなら、「土地仕入れ」なんでしょうか。では、この業界では、どうしましょう。貸借対照表の、資産の部というのが妥当なところですが、拙稿「アセットマネージャーズ」で書いたとおり、流動資産には時価評価されて、既に損益となっているものも含まれています。そこで今回は、フリーCF（営業CFから投資CFの「定期預金等」を除いた分を引く）の推移をあげてみました。
　
　ここで、見たいのは、
　
　一般的には、儲けの範囲で投資がおこなわれることが望ましいのです。しかし、このジャンルは、将来の《刈り取り》に向けて、どんどん借金をして《種蒔き》をして欲しいと期待されています。つまり、フリーCFの赤字が順調に拡大しているかどうかを見てみます。単純すぎる見方ですけど、（詳細な分析は、あちこちのブログでしていますし）森を、さらに遠くから見ることもいいでしょう。
　
　

-	リサFCF	アセットFCF
17-3	△5,960	△8,301
17-6	△1,773	-
17-9	△3,653	△25,297
17-12	△2,721	-
18-3	△42,688	△12,489
18-6	3,527	-
18-9	△1,211	△7,868
18-12	△3,003	-

　
　(アセットは、四半期頃の数字が発表されていないため、半期毎、かつ１か月ずれています。)
　
　アセットは、17年の後半が種蒔きのピークだったのかなという印象です。もしかすると、CF計算書に連結されない部分で拡大しているのかも、と思っても見ましたが、第３四半期で発表された新会計方針移行の説明書によっても、増加分は（いつの時点か分からないものが）125億円ぐらいで、それほどでもなかったのかなと思いました。前述のCITICも、それほど大きいわけではありませんし。もちろん、これは一面にすぎませんが、こんな単純な数字の羅列を見ただけでも、《刈り取り》ピークは、続くとしても、《種蒔き》ピークは過ぎたのかなと。（次の半期報告では、がらっと変わることもありますけどね。）
　
　一方、リサは、何といっても、１８年春の國場組の債権買い取りが巨大な出費になっています。それについては、年度内にかなりの部分（以前の説明では２００億円とか）が、順調に還ってきているということだそうです（バランスシートを見た限りでは信じにくいのですが）ので、それが、CF上でプラスの方向に働いていることを考えると、１８年後半のキャッシュアウト量も、かなりのものであり、《種蒔き》は、まだまだ勢いがあると考えられます。
　直近の決算説明資料によると、貸付債権投資のIRRはレバレッジ前で7-15％だとのこと。リスクが高いと思えば、低すぎるし、リスクが低いと思えば、美味しい商売です。CFがプラスで回っていることを確認、銀行から仕入れて、バランスシート上の資産の価値をアップさせて、エクイティを増せば、優良債権に変身、銀行に再販売。ストーリーの結末まで描けたうえでなら、（エクイティ投資より計算が立つ）良い商売です。
　
　ところで、リサは、19.2.6に「Webマーケティング会社設立及びオンライン・マガジン運営開始」とのIRを発表しました。確かに、ブログマーケッティングの有効性がこれほど喧伝されているのに、日本の観光地で、上手に使っているところは、あまり聞きません。頑張って欲しいですね。
　ただ、見てみると結構、「どうなのかな」と思います（笑）。井無田社長は、自己紹介のときに必ず、「趣味はパソコン。マック歴は20年である。」と名乗るような方ですから（20年前に、日本人マックユーザーって、ほとんどいなかったですよね）。

　
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１回目　2006.10.13