住友金属鉱山

　先日の、ロシアによるサハリンショックで、資源の奪い合いは、今後、大きな問題になりそうだな、と改めて考えました。そこで、日本一（？）の資源企業である住友金属鉱山を取り上げます。

　住友金属鉱山は、金（ゴールド）が高騰するたびに個人投資家に人気化する銘柄です。強気派の言い分は次のとおりです。

「住友金属鉱山が保有する鉱山の埋蔵量は、数兆円分に達するが、企業時価総額は数千億円に過ぎない。外資によるM&Aが可能になれば、買収対象となるは必至。しかし、住友グループがそれを黙ってはいまい。時価総額はつり上がるであろう。」

　たしかに、住友金属鉱山のホームページを見ると、住友家が、別子銅山から始まるもので、住友金属鉱山が、住友グループの本家本元であることがわかります。上場企業１社のほかは、主に海外投資先ですが、投資有価証券が2334億円もあって、今決算の「その他有価証券評価差額金」が、この１年間で200億円も増えています。これは、アセットマネージャーズの投稿で、説明したように、利益には計上されないものの、実際上の増益です。これだけでも、景気が回復してくれば、たいした金額になります。
　プライドにかけても、住友グループとしても、乗っ取られたくはないでしょう。

　さらに、こういう強気の言い分もあります。

「1850年代からの南アフリカの金鉱脈発見発掘で、ロスチャイルド家は、世界的大富豪となった。しかし、南アフリカの金鉱山は枯渇しつつある。そんな中、1981年に大規模な金の鉱床が発見された鹿児島県の菱刈鉱山は、ポテンシャルが限りなく高い。菱刈鉱山の金は、金の含有量１トン当たり50ｇ（南アフリカの金鉱山では１トン当たり5ｇ程度）、金の総量250トンを越えるというものである。実際、1986年に本格的に出鉱を開始してからわずか10年ほどで、すでに閉山した佐渡金山が380年かかって産出した全量を追い抜いた。ジパングの夢再び。住友を第２のロスチャイルドにするかもしれない。」

　いかにも、壮大なストーリーです。
　私が、最初にこの銘柄を知ったのは、メルマガの「億の近道」で、記事はこちら、鉱物価格が低迷しているときの文章ですが、内容的には、今も心躍るもの（笑）です。さらに、菱刈鉱山発見のサクセスストーリーも、一読の価値ありです。平成17年3月にも金鉱脈が発見されており、まだまだ、埋蔵量は増加しそうです。金（ゴールド）は、マグマに熱せられた地中の熱水にとけ込んでいる状態から、沈殿し鉱脈となるまでに、わずか数十年しかかかりませんから、もしかすると、金（ゴールド）生産工場として、これからも、発掘に追いつかないほど、金を生産し続けるかもしれません。
　
　もっとも、興ざめなことを書きますが、2004年の日本国内の、金の供給量は230トン。そのうち、他鉱物精錬過程で電気分解で産出される電気金が、約120トン、リサイクルが30トン、私的保有放出が47トン、などなど、鉱山から掘り出されたもの（全てが住友金属鉱山による）は、1割にも足りません。市場全体とすれば、微々たるものです。けれども、１企業としては、掘れば掘るだけ収益になるとすれば、やはり、たいした財産だともいえます。
　
　では、その保有鉱山の評価額を見てみます。
　2005年（2006年はまだホームページに載っていない）のアニュアルレポートによると、保有する埋蔵鉱量は、銅2817千トン、ニッケル1450千トン、金230トン、となっています。（金とか銅はわかるけど、ニッケルって何だろうと思ったら、ステンレス鋼の原料だったのですね。）これに、国際市場価格を乗じてみると、銅2兆5千億円、ニッケル4兆3千億円、金４千億円、合計で、7兆円強の保有評価額となります。1年半で倍加しています。
　こうしたデータは、独立行政法人石油天然ガス金属鉱物資源機構（JOGMEC）のホームページが、充実していますし、正確な数字は載っていませんが、大まかな趨勢のグラフだけなら、会社IRページで、見れますが、過去数年で、各資源価格は、2倍から4倍となっており、もし、こんな状況が、これからも続くのなら、とんでもない「お宝銘柄」となります。ジムロジャーズの意見などにも一理ありますし、投機資金であがっているだけとも思えません。色々読むと、世界の実需の伸びはすごいですし、金などよりも、銅やニッケルなど、実需系のほうが値上がりが激しいです。ニッケルは、世界的に在庫が底をつきかけています。
　もっとも、鉱物が地面に落ちているわけではないのだから、堀出すのにも費用はかかりますし、単純に財産額にはならないとは思いますが。
　

　おそらく、海外メジャーも黙ってはいないでしょう。先述のJOGMECのニュース欄を見ても、世界的なM&A関連の話題が飛び交っています。
　世界の非鉄メジャーは、三大メジャーといわれる、BHB Billiton（英、豪）、Anglo American（英）、Rion Tinto（英、豪）が、売上げ１兆円を超える規模です。その後に、チリとかブラジルとかロシアとか、公社的な企業が続いており、世界的なM&Aも続いています。住友金属鉱山は、利益額で10本の指に入るかどうか、といったところみたいです。参考までに、米国市場に上場して時価総額が確認できるものでは、住友金属鉱山と同じぐらいの利益水準であるNewmontが、時価総額2.3兆円ですから、それから考えても、安いです。
　
　こうして、見ていくと、強気派の根拠もそれなりで、シナリオ成就の可能性も捨てきれません。
　
　ただし、私は、それだけでは、株は買えないと思うのです。
　解散または売却ならともかく、企業活動をしていく以上、資産は保有しているだけ、バランスシートに載っているだけでは意味がないのであって、儲けのサイクルにのせて、収益を出してナンボのものです。
　ということで、実際の収益力を見ていきたいのですが、これは、難しいです。というのは、住友金属鉱山の世界生産シェアの最も高いもので、電気銅の、14位、2％強（2004年度）。あとは、それ以下で、価格決定力などはなく、ただただ、市場価格に振り回されているのです。そして、その市場価格の今後予想について思いつくままに、
　
１）世界的寡占化が進み、供給過剰が起こりにくくなりつつあり、値崩れがしにくくなっている。
　銅鉱石　50％から58％（上位10企業の寡占度　1995〜2004)
　金鉱石　31％から58％（同上）
　ニッケル鉱石　78％から83％（同上）
２）研究開発の進展により、生産コストが低下していく。
　例えば、住友金属鉱山が開発したHPAL法は、従来、ニッケルを取り出すにはコストがかかりすぎて、鉱山の横に山積みにして捨てていたリモナイトから、低コストでニッケルを取り出すのに成功した。
３）資源ナショナリズムなどによる状況変動の不安がある。
４）確かに、需要も急拡大しているが、開発競争も拡大しており、需給バランスが大きく崩れるとは考えにくい。

　JOGMECが出しているレポート（銅の需要分析など、）など見ても、極端な予測はありません。一番、大きな影響を与えるのは、世界景気、ということではないでしょうか。
　
　市場価格に大きな下落がないとすれば、住友金属鉱山の世界シェアからすると、いくら生産拡大したところで、直ちに供給過剰につながることはないでしょう（笑）から、たくさん掘り、たくさん製錬すれば、たくさん儲かるということになります。
　
　　

-	営業CF	投資CF
2001	23,339	▲4,248
2002	33,370	▲16,246
2003	26,105	▲21,246
2004	32,324	▲17,448
2005	40,150	▲31,725
2006	70,772	▲102,384

　　
　投資CFのうち、どこまでが、維持的投資で、どこからが将来に向けての投資か、判断しにくいですが、今はできるだけ鉱山開発に注ぎ込むべき時期であり、投資CFの拡大は、頼もしいと思います。
　02年度のアニュアルレポートと比較しますと、国内拠点の東予工場の生産体制増強が、銅製錬30万トンから45万トン（07年度）、銀が300トンから360トン、金が36トンから60トンへ、能力アップしつつあります。フィリッピンでのニッケルも、先述のHPAL法で17年度に開始し、18年度は1万トン、さらに２倍化の計画。かなりのイケイケで、以上は、もっぱら、製錬のほうの増強状況なのですが、ペルーやチリなどの鉱山への投資をし、買鉱比率を下げ、自社資源+製錬を中心とするというビジネスモデルの転換も図っています。これは、資源の囲い込みが進む一方で、中国が生産設備をやたら増強するので、原料不足が進むという背景があるみたいです。
　さらに、菱刈金山に並ぶ、アラスカのボゴ金山でも、フル操業が始まるようです。
　
　大雑把ですが、今の世界状況では、生産体制整備が計画どおりに推移すると、1000億円/年ぐらいの営業CFは、乗り越えそうですし、価格高騰があれば、さらに良し、ではないでしょうか。儲けた分は、再投資し、10年で世界メジャーを目指すという目標も明確です。日本からも、メジャーが出てほしいですよね。
　銅やニッケルの相場が、景気連動であることを考えると、注意は必要ですが、悪くない投資先ではないかと思います。ゴリラにはなりそうにないですけどね。